谷物肉系列 丰巢赴港上市：主业波及天花板、副业远景不解 上市前斥5.67亿紧要休养对赌条约
出品：新浪财经上市公司盘考院谷物肉系列
作家：木予
港股或有望迎来“快递柜第一股”。
8月30日，丰巢控股有限公司（下文简称：丰巢）厚爱向港交所递交招股阐扬书，由华泰海外担任独家保荐东谈主。三日后，公司晓谕委任招银海外和招商证券为全体和解东谈主，负责后期大家发售职责，为刊行上市寻找符合的基石投资东谈主和锚定投资东谈主。
据招股书傲气，2021-2023年丰巢离别终了营收25.27亿元、28.91亿元、38.12亿元，但技艺缱绻蚀本累计高达29.60亿元，经休养净蚀本也达到24.41亿元。2024年1-5月，公司初度扭亏为盈，缱绻利润和经休养净利润离别录得2.09亿元、2.19亿元，毛利率同比提斯文22个百分点至26.1%。
增长全靠电商退换货？洗衣、家政撑不起第二弧线
结合招股书泄漏的数据来看，2021-2024年前五个月，丰巢总营收的同比增速离别为14.4%、31.9%、33.6%。全体增长势头看似喜东谈主，但细究各项业务不难发现，昔日占主导地位的快递结尾配送业务已泄漏弱势。
所谓快递结尾配送业务，是指丰巢面向快递员或快递公司，按照存入智能快递柜的包裹件数收取行状费。请问期内，快递结尾配送业务收入离别为14.55亿元、16.86亿元、18.36亿元，同比增长15.8%、8.9%、10.2%，对总营收的孝顺比例由2021年的57.6%降至2024年前五个月的40.8%。
主营业务增长乏力的背后，是拦截淡薄的风险和局限。
一方面，包裹存放快递柜需要征得用户预先容或。2024年3月1日驱动奏效的《快递阛阓贬责见地》更是严格范例，缱绻快递业务的企业未经用户容或，不得私自将快寄递达到智能快递柜，情节严重的将处以1万元以上3万元以下罚金。不难料念念谷物肉系列，新规之下快递员和快递公司将愈加严慎地使用丰巢的快递柜行状。
另一方面，快递结尾配送的主要客户是快递员，业务天花板并不高。据公开信息傲气，快递员的派件提成约为每件0.5-1.2元，“价钱战”最热烈的时间每件收入致使低至0.2元，而丰巢智能快递柜收取的每件包裹行状费时常介于0.2-0.4元之间，至少占快递员派件收入约20%。
基于该业务收入和运载包裹数目浮浅推算，2022年丰巢平均每件包裹配送收入同比提高23.4%达0.29元，但很快2023年便小幅下调至每件0.28元。2024年前五个月，平均每件包裹配送收入与2023年全年基本持平。这一定流程上阐扬，快递员关于送达智能柜的成本变动极为明锐，快递结尾配送业务范围升迁空间尽头有限。
自慰英文
相较之下，阔绰者智能请托成为拉动丰巢增长的“主力军”，业务收入在短短两年内从1.49亿元飙升至10.20亿元，2024年戒指5月31日已终了收入6.92亿元。请问期内，阔绰者智能请托业务范围同比增速褂讪在100%以上，占总营收比例由2021年的5.9%激增至2024年前五个月的36.3%。
丰巢进一步将阔绰者智能请托业务细分为电商退换货抽象行状和个东谈主散单寄件行状。2021-2023年，个东谈主散单寄件包裹数目保持在1亿件掌握，而同期电商退换货包裹数目从1850万件显耀增长至1.34亿件。2024年前五个月，丰巢复旧的电商退换货包裹寄件数已达7720万件，约为2023年全年的57.8%。
与此同期，丰巢通过电商平台或奏凯向阔绰者收取的寄件用度沿路走高。基于该业务收入和运载包裹数目测算，2021-2023年，平均每件包裹的寄件收入离别为1.31元、2.18元、4.37元。2024年1-5月，单件均价已涨至6.10元，较2023年末涨幅接近40%。
尽管量价皆增，阔绰者智能请托的毛利率却呈下落趋势。据招股书傲气，由于逆向物流行状沟通采购加多，请问期内该业务毛利率从2021年的31.3%直线降至2023年的9.8%。2024年前五个月，毛利率还是缩减至7.3%，同比减少5.1个百分点。
除了上述两项业务，丰巢还有不少升值行状，包括会员、告白、包裹淹留费等。其中，洗护和到家活命行状自2022年推出以来备受关怀，戒指2024年5月31日订单量离别达到96.2万份、7.14份，较初度上线时翻了约14倍、4倍。
不外，升值行状偏执他业务的收入增长并不同频，2023年录得约9.56亿元，与2021年比较仅微增3.7%。换而言之，洗护和到家活命行状的增量随机率是靠廉价交流，仍处于烧钱抢阛阓的起步阶段，能否长成第二弧线如故未知数。
高度依赖顺丰控股 对赌条约隐忧艰深
由顺丰控股集结中通快递、申通快递、韵达股份以及海外物流巨头普洛斯共同孵化，丰巢可谓“含着金汤匙诞生”。2015年树立后，公司在短短2个月内融资总和就高达10亿元，顺丰约持股35%。
然而好景不常，2017年顺丰和菜鸟因为“数据接口”产生矛盾，丰巢被推优势口浪尖。天然最终两边全面收复勾搭和数据传输，但附庸于“菜鸟系”的中通、申通和韵达（包括关联投资平台）于2018年离别以6.98亿元、8.19亿元、12.12亿元对价，向顺丰旗下的出资平台玮荣发展转让全部股权，自此与丰巢再无瓜葛。据招股书泄漏，顺丰首创东谈主、董事长王卫及控股鼓舞明德控股现在是公司的第一大鼓舞，共计持股比例达36.54%，投票权约为48.45%。
不仅紧紧掌抓抑止权，顺丰如故丰巢的第一大客户和供应商。
2021-2024年前五个月技艺，丰巢来自前五大客户的收入离别为1.38亿元、1.66亿元、2.42亿元、1.20亿元，来自顺丰的收入占比2022年往日浮动在44%潦倒，2023年之后达到60%掌握。同期，丰巢上前五大供应商的采购额离别为15.32亿元、9.62亿元、14.94亿元、8.88亿元，而向顺丰的采购额占比从2022年的最低点25.5%，大幅增长奏凯轻佻70%，占当期销售比例高达45.0%。两项方针双双不降反升，丰巢能否“独处行走”也有待考据。
高度依赖顺丰问题未解，丰巢硬着头皮也要冲击老本阛阓的原因或是一纸对赌条约。
招股书傲气，2021年1月挚信老本、红杉中国、全明星投资、亚投老本和鸿为老本联手向丰巢投资了4亿好意思元，成为B-4轮芜俚股鼓舞，并缔结了对赌条约。按照彼时商定，若公司在投资期满四年之际莫得倨傲上市履历，鼓舞有权在2025年1月27日后一个月大家使赎回权。
2024年8月，丰巢紧要与B-4轮鼓舞编削条约，将赎回要求触发日历延后至2027年1月31日，并商定在公司向港交所递表苦求IPO前暂停。为了让鼓舞们容或休养，丰巢按照每股约0.17好意思元支付特等权益休养费，系数超8000万好意思元，折合东谈主民币5.67亿元。
凭据附有赎回权的鼓舞应酬款项拙见所及，2023年公司对B-4轮鼓舞的应酬款和利息已高达35.64亿元。如何劝服投资者们为其不算诱东谈主的交易时势买单，定期上市解脱对赌条约，是丰巢亟需恢复的问题。
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职守剪辑：公司不雅察谷物肉系列
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